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中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《结构性升级趋势延续,费用率同比下降》,本报告对青岛啤酒给出买入评级,当前股价为112.31元。
青岛啤酒(600600)
青岛啤酒披露2022年年报。2022全年公司实现营收321.7亿元,同比+6.7%,实现归母净利润/扣非归母净利润37.1/32.1亿元,同比+17.6%/+45.4%。全年结构性升级趋势延续,销量小幅上升,受益于费用率的下降,净利率延续上行趋势。展望未来,我们预计公司销量回暖在即,结构性升级趋势将得到延续。预计公司22-24年EPS为3.29、3.75、4.21元,维持买入评级。
支撑评级的要点
2022全年结构性升级趋势延续,销量小幅回升。2022年公司实现营收321.7亿元,同比+6.7%。拆分为量价:1)量上,2022年公司实现啤酒销量807.2万千升,同比+1.8%。在夏季炎热天气等有利因素与疫情反复等不利因素相互对冲后,较2021年小幅上升;其中,青岛主品牌销量444万千升,同比+2.6%,崂山在内的其他品牌销量363万千升,同比+0.79%。2)价格上,2022年公司啤酒平均吨价为3986.6元/千升,同比+4.8%,主要系产品结构升级所致。公司全年中高端以上产品实现销量293万千升,同比+5.0%。
2022全年费用率同比下降,成本压力较大,利润率持续上升。1)费用端,2022年公司销售/管理/财务费用率分别为13.1%/4.6%/-1.3%,同比-0.53pct/-1.03pct/-0.5pct。我们判断,销售费用率的下降主要系疫情影响下即饮渠道受限,公司被动收紧了销售费用的投放所致;管理费用率的下降则主要系股份支付费用的减少和产能、人员的持续优化所致。2)成本端,受上半年采购周期内包材成本高企、3月后大麦成本上行的影响,2022年公司啤酒吨成本为2517.7元/千升,同比+4.6%,提升幅度较大,几乎与吨价变化幅度持平。3)利润端,2022年公司归母净利率/扣非归母净利率分别为11.5%/10.0%,同比+1.1pct/+2.7pct,主要系费用率下降所致。同时由于非流动资产处置收益的减少,公司2022年非经常性损益同比减少4.5亿元,致使归母净利率增幅不及扣非归母净利率。
4Q22量价双降,扣非归母净利润超预期。1)营收端,4Q22单季公司实现营收30.6亿元,同比-9.8%,主要系疫情全面扩散下销量回落所致(单季销量79.3万千升,同比-6.5%)。此外由于主推高端产品的即饮渠道4Q22受损较为严重,公司4Q22的产品结构出现了降级现象,单季吨价3861.3元/千升,同比-3.6%。2)利润端,4Q22单季公司实现归母净利润-5.6亿元,在剔除土地收益等非经常性损益后,单季实现扣非归母净利润-6.5亿元,较去年同期减亏3.6亿元,超出了我们此前的预期。主要系销售费用、管理费用下降幅度超出此前预期所致。
展望未来,我们预计:1)结构性升级趋势不改,销量回暖在即。我们认为,4Q22吨价的下行主要系疫情冲击导致即饮/非即饮渠道销量失衡所致,不会对长期的结构升级逻辑造成影响,公司产品结构仍将延续升级态势,带动吨价提升。此外,由于疫情全面放开后即饮渠道恢复良好,叠加气温的提前回暖,我们预计公司1Q23销量同比有望出现较大幅度的回升。2)成本压力缓解,利润有望持续释放。啤酒的主要原材料中,虽然大麦价格依然处于高位,但铝锭、玻璃、瓦楞纸等包材价格已于2022年内迎来价格拐点。综合来看,我们预计2023年公司面临的成本压力将同比趋缓,结构性升级带来的利润空间有望持续释放。
估值
根据公司2022年年报,最新的行业环境变化情况,我们调整盈利预测,预计公司23-25年EPS为3.29、3.75、4.21元,同比+20.8%、+14.3%、+12.0%,维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.96%,其预测2023年度归属净利润为盈利34.3亿,根据现价换算的预测PE为44.75。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级31家,增持评级1家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为126.46。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,青岛啤酒(600600)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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