2021年底，被称为A股市场“重组王”（↓）的江泉实业(600212) 发布公告称，拟斥资8300万元，收购绿能慧充100%股权。

(资料图)

来源：长江商报

2022年初，本次交易完成工商变更登记，绿能慧充成为江泉实业全资子公司，纳入公司合并报表范围。而后，江泉实业更名为绿能慧充。

来源：绿能慧充2022年年报

自此，昔日披星戴帽的“*ST江泉”，摇身一变，成为了一家主营充电桩的公司。

2022年，绿能慧充实现充电桩销售收入2.18亿，营收占比76.26%，利润占比高达102.13%！

那么，在新能源浪潮下，跨界充电桩的绿能慧充，究竟成色几何？

提起充电桩，大家最先想到的可能都是特锐德（300001）、星星充电、国家电网这样的大户。至于绿能慧充，想必根本没几个人没听说过。

这也难怪，因为绿能慧充的业务模式，是以充电桩销售为主。据绿能慧充介绍，国内外能源巨头（比如国家电网、中石油中石化）、车企、房地产企业等都是绿能慧充的销售客户。

也就是说，你用的某个国家电网充电桩，可能就是向绿能慧充采购的。

与绿能慧充业务模式相似的是炬华科技（300360），其主营产品中的智能配用电产品及系统，就包含电动汽车充电桩及系统（并未披露充电桩占比多少，下文统一用该板块数据进行分析）。

来源：炬华科技2022年年报

所以从产业链来看，绿能慧充和炬华科技位于充电桩运营的上游，相当于下游充电桩运营商的供应商。

理论上，这应该是一门好生意。

因为对下游运营商来讲，如果充电桩使用效率不及预期，那么很可能面临亏损。但甭管下游赚不赚钱，只要有跑马圈地的需求，就会向上游采购充电桩。

所以绿能慧充和炬华科技，既可坐享行业需求增加的收益，又不承担赔本风险，简直完美。

但是不是真完美，还得看数据。

从公共充电桩运营情况来看，行业头部聚集。截止至2022年底，特来电、星星充电二者市占率合计约达40%。

对上游供应商来讲，背靠大树才好乘凉。然而特来电和星星充电，本身既是充电场站运营商，也是充电桩制造商。

这就意味着，绿能慧充和炬华科技不仅靠不上这两颗大树。而且，还可能要承受来自头部的竞争。

另外，充电桩的技术壁垒并不高，价格竞争日趋激烈。竞争之下，对企业的收入规模和盈利能力，均是不小的考验。

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收入规模小

从收入来看，2022年，绿能慧充和炬华科技，分别实现充电桩销售收入、智能配用电产品及系统收入2.18亿、1.12亿。

没有对比就没有伤害。2022年，特锐德实现营收116.3亿，其中电动汽车充电业务收入45.69亿。绿能慧充和炬华科技二者加起来，还不及特锐德一个零头。

当然，在这个想象空间巨大的行业，收入规模小，反而意味着成长性大。

然而从数据来看，试图冲向海外市场的炬华科技，2022年智能配用电产品及系统业务，实现收入1.12亿，反而同比下降了11%。

来源：公开数据整理

相比之下，绿能慧充的业绩还算满足期待。2021年1-10月，绿能慧充实现收入0.94亿，2022年自购买日（重组并表日，1月27日）至期末，绿能慧充收入已达2.38亿。粗略计算，已然翻番。

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盈利压力大

只不过，虽然绿能慧充收入增长符合预期，但却未见得能够盈利。

充电桩这个行业，运营环节存在很大压力。高峰期充电桩不够用，低谷期无人问津。综合下来，单个桩能收回成本恐怕得十年。如今下游还处在跑马圈地的阶段，其业绩还要依赖政府补贴支撑。

从财报看，绿能慧充也有部分充电业务，然而其毛利率亏损幅度，高达-35.75%。

来源：同花顺，绿能慧充2022年度数据

另外，随着政府补贴退坡，下游的盈利压力，自然也会向上游传递。2022年，绿能慧充的充电桩销售业务，毛利率也不过就27.62%。

什么水平呢？

比起炬华科技（智能配用电产品及系统业务）17.46%的毛利率，遥遥领先。但不知大家有没有发现，自从江泉实业并表绿能慧充后，上市公司的各项费用大幅增长。其中，销售费用约增长了3360万，研发费用约增长了1300万。

来源：同花顺-绿能慧充

2022年购买日（1月27日）至期末，绿能慧充（此处均指收购主体，现为上市公司绿能慧充的全资子公司）的收入为2.38亿。按此计算，绿能慧充销售费用率、研发费用率分别约为14%、5%。

叠加财务、管理等其他费用后，综合下来，2022年购买日（1月27日）至期末，绿能慧充实现净利润-325.88万，净利率-1.37%。

来源：绿能慧充2022年年报

也就是说，在充电桩销售27.62%的毛利率加持下，绿能慧充依然没有盈利空间。那么随着价格竞争日趋激烈，绿能慧充还有多少扭亏为盈的可能？

事实上，过去三年，绿能慧充始终徘徊在盈亏平衡边缘。2022年收入翻倍，但亏损规模却更胜从前。

来源：公开数据整理

照此发展，绿能慧充恐怕也只剩下了赔本赚吆喝。

不可否认，充电桩供应商这个角色，市场想象空间不小。但同时，技术壁垒也不大。行业中，既有头部企业，上下游一体化；又有不少小规模玩家，参与竞争。

比起炬华科技，绿能慧充最大的看点，是收入已实现不错的增长。但与此同时，销售费用居高不下，存货周转天数也急剧增加。

绿能慧充的客户主要to B，为何需要承担这么高的销售费用？叠加存货周转效率下降，这是否意味着，绿能慧充的市场拓展也没有看上去那么顺利？

来源：同花顺-绿能慧充

另外，在充电桩赛道自顾不暇的绿能慧充，还要承担历史业务的拖累。

2022年，绿能慧充的铁路运输业务、电力行业分别实现毛利率-0.39%、7.12%。而且，铁路运输不仅毛利为负，还计提了大额资产减值损失、信用减值损失。综合导致，2022年绿能慧充亏损规模已近亿元。

来源：绿能慧充2022年度业绩预告

或许，绿能慧充确实拯救了江泉实业，但江泉实业却严重拖累了绿能慧充。充电桩本就盈利堪忧，绿能慧充还要负重前行。